不知道你有没有意识到，美元今年是跌惨了。上半年是近半个世纪表现最差的一年，从年初到现在，美元指数已经下跌了超过百分之十。你别觉得百分之十没多少哈，这可是美元，不是什么比特币，这是全球资产的标尺。这个尺子半年里头缩短了百分之十，约等于所有人都长高了百分之十。

与此同时，全球的资产价格都出现了久违的爆发，最猛的就是黄金。你就看这张图，这是过去半个世纪黄金的走势，我只能用疯狂来形容。比特币也是一直都挺疯狂。除此之外，全球的股市也是什么美股、欧股、A股、港股、日股，它全涨。

事出反常，它必有妖，这个妖在哪里？咱们今天就来看看这个美元暴跌的背后。今天呢，我来跟大家来一个专业一点，但同时又很直观、很有意思的方式来聊，就是看图说话。

咱来先看几张图。这个是美元指数，而这个是美股标普五百指数。你看哈，之前股市跟美元相关性还是非常高的，大家是一起涨一起跌。但你看这两个人手拉着手高高兴兴共振着呢，怎么五月份开始刚振到一半，股票就说，哎算了，不跟你玩了，自己跑了，把美元一个人孤零零地留在了底下。

我再给你看个共振的更共振，也是之前玩的好好的，五月份俩人呆了不玩了。而更关键的是下一张图，这个是美股的标普五百指数，而这个是一个神秘的指数，二者最近五年的相关性高达惊人的百分之八十二点四。你说刚才这些都是为什么？这跟美元今年的暴跌又有什么关系？今天视频看到最后你就明白了。

推动美元下跌的第一股力量，也是今年最大的一股，就是风险。其实之前呢，风险一直以来都是美元的好朋友，美元在大部分时候它是一个避险资产。你就看去年九月份开始，美元迎来了一波大涨，为什么呀？一方面美国当时的经济确实相对来说比较坚挺，但还有很关键的就是全球的避险，尤其是大家一看特朗普快当选了，指不定之后要怎么折腾别的国家呢，资本们一寻思也别瞎猜了，持有美元总不会错吧？

可是今年特朗普一上台，一系列的关税政策强度、烈度都远远超过了大家的预期，这时候市场反应过来了，好家伙，我买风险触发了。今年上半年美元可以说是两次自由落体式的下跌。你就看这个是美股VIX也是恐慌指数，大家一恐慌美元就跌。美元最主要的两次暴跌全都是特朗普关税相关的政策引起的。所以今年你看到四月份这儿基本上是市场对关税战的风险或者说对特朗普风险的担忧。

而之后就更诡异了。咱们刚才看了十年期美国国债的利率，就是在五月份跟美元开始闹掰的。为什么呀？就是因为市场他担心的风险不一样了。咱之前做过一些视频，聊特朗普他的计划，说过他经济顾问委员会的主席米兰专门发过一篇指南，里边有很多提议，激进又自相矛盾，还畅想了什么海湖庄园协议。而后来事实上，特朗普推出来的一系列政策又跟这个指南惊人的相似，他果然推出了极其强硬的关税政策，果然尝试干预美联储的政策，又果然通过了大而美法案。

这下大家伙儿担心的就不再是短期关税的风险了，而是更长期的问题：要是这么搞下去，美国国债能杀得住？美国政府它能还得起债吗？美国的通胀会不会失控啊？这说明什么？就说明市场它开始担心美国政府的信用风险，而抛售美国的长期国债导致长期利率上涨。这就是为什么会有这张图，五月份之后美元和长期国债利率分手。

哎，他俩之前为什么会共振哈？我稍微解释一下。你想如果美元的长期利率上涨，说明投资美元的回报率会增加，激励大家去买美元，导致美元上涨，所以他俩之前都是手拉着手往前走。但这回呢，虽然回报率变高了，风险也变高了，大家就没那么敢买了，导致长期利率上涨，但是美元下跌，两个人掰了。不知道大家晕没晕哈。总之他俩分手就是因为美国政府的信用风险变高了。

这就好比说有一对情侣，之前他俩都是一起高兴，一起伤心，之间产生信任危机了，得分手了。哎，那问题又来了，你说美元风险这么大，美国国债的信用风险还变高了，为什么美股它还哐哐涨呢？美股跟美元为什么又分手了呢？

你看啊，虽然大家觉得美元风险很高，美国政府的国债也没有以前那么靠谱了，但是美股，美国这些公司还是非常有吸引力的，美股也确实这么多年持续上涨。所以大家虽然没那么相信美国政府，没那么相信美元，但还是会去买美股，这就导致了美股一路涨，尤其是AI相关的股票一路疯涨。以前就是像英伟达、微软、谷歌、Meta这些，最近又蹦出来个什么Oracle、甲骨文，还短暂地造出来了一个世界的新首富，但后来被马斯克给超回去。这个Oracle之后有机会我们可以单聊。总之，AI相关的股票估值已经相当夸张了。

那你说为什么外资都进来投美股了，美元它怎么不涨还反跌呢？哎，这背后的答案就俩字儿，对冲。因为最近进来的外资，它开始对冲美元风险了。

什么是对冲美元风险？你比如说哈，我是个外资，我手里有十亿人民币的一个基金，然后我想买英伟达，比如说哈，那我就需要先把这些人民币换成美元再去买英伟达，这样正常对于我来说，我就会同时承担美元的外汇风险和英伟达的股价风险。但现在我不想承担那一亿多美元，我就想买英伟达，那怎么办呢？哎，我就可以对冲，我就可以在这个外汇的期货市场或者远期市场或者掉期市场去做空那一亿多美元，做多十亿人民币，这样我就完成了外汇风险的对冲。里外里，美元的需求量它并没有增加。

哎，口说无凭，我们今天看图说话。你看这个是最近三年外资流入美股ETF里边对冲和没有对冲的资金比例，你能明显看到，之前有超过百分之八十的海外资金流入美股的时候都是不对冲美元风险，因为美元本身它也是一个……但今年一下来了个一百八十度大反转，有超过百分之八十的资金都开始对冲了。

其实之前美元跟美股共振它并不难理解，你看大家买美元很多会去投美股，你想买美股呢又得先换美元，所以它俩的相关性是非常高的。这回呢大家是买美股，但是给美元风险对冲掉了，不买美元了，这才导致了这张图四月份之后美元跟美股分手。

这就好比刚才那情侣俩人出现信任危机分手了，但是呢我还是很喜欢你们家的钢琴，所以虽然咱俩分手了……哎，我知道今天的比喻可能没有那么恰当，大家就凑合听个乐儿。OK。

你看哈，一方面，大家逃离美元就会转而去买入其他资产；另一方面呢，美元贬值，从估值的角度，其他资产的价格也会上涨。哎，这就一定程度上推动了除了美元以外，几乎其他所有资产价格的上涨。这里头最典型的就是黄金。

你想哈，今年金融市场的主旋律就是避险。以前呢避险主要是跑到美元资产，跑到日元资产，但现在呢美元也不行，日元那边也非常的动荡（哎，这个我们放在年终总结的时候再讲），所以能避险的资产要么就是瑞郎，要么就是黄金，但瑞郎呢毕竟体量又非常有限，所以黄金就成了很多人在这个乱世当中的首选。

咱们还是看图说话，你看这个是黄金ETF今年不同地区的流动情况，很明显今年是大量的涌入，而且令人非常惊讶的是今年涌入资金最多的是来自北美。你要知道以往黄金的主要需求其实都来自亚洲，但今年呢，北美、欧洲也在不停的买。不过有意思的是什么哈？因为金价涨得太厉害了，做首饰就有点贵了，所以今年首饰的需求量开始下滑，这就导致黄金的总需求量其实变化不大，就是价格搁那哐哐涨。

好，咱们刚才说了今年美元暴跌的一号推动力风险，也可以说是特朗普，那第二大推动力是什么呢？你看最近几个月长期利率、美股都跟美元脱节了，那谁在主导美元的走势呢？这个美元又跟谁去谈恋爱了呢？

来看图走势，而这个是十二月份到期的联邦基金利率的期货价格，你是不是看着驴唇不对马嘴？哎，让我给它翻转一下，当当，这个就是美元的新对象儿。别晕哈，这个其实就是市场预期十二月份的利率水平，不知道什么意思的可以去补一下咱期货的第一期视频啊。

再说直白一点，最近决定美元走势的是市场对美联储降息的预期，就是我预期年底的利率怎么变，美元指数它就跟着怎么变。你看，上半年决定美元走势的是特朗普，而下半年是鲍威尔。

咱们其实去年鲍威尔首次降息的时候就分析过他降息决策的一个核心，主要就是看他的双重使命，通货膨胀和就业。通胀呢，理论上希望压到百分之二以下，甚至更低再开始降息，而最近这一年呢，一些核心的指标，不管是CPI还是核心PCE等等，基本上都在百分之三徘徊，虽说不是最理想的状态，但是可以接受。所以美联储主要的决策重心就放在了就业数据上，也就是说他希望看到这个就业数据差一点再降息。

这个美联储调控货币政策有点像什么哈，它有点像一个班主任要管一个班的学生，他有双重KPI，既要学生们成绩好，又要让他们的身体健康。然后这班主任呢，他就只能控制一件事儿，就是这个班的作业量。这就好比美联储就只能控制利率，这个作业呢要是留多一点，可能成绩上去了，但是身体就吃不消；作业要是少留点呢，成绩可能就下来了，但身体可能就缓过来一点，好一点了。我就打个比方啊，大家别较真儿。

那你看哈，这个美联储它跟班主任这帮学生成绩都还不错，虽然不能说优秀，但都八十多分儿，那班主任最近特别关注的就是他们身体健康的程度。如果我发现大家有身体健康下滑的数据，那我就要开始减少作业量。但是我要是没看见健康情况下滑的数据，大家又健康，学习又好，那我不能减少作业量，不然大家可能精力太充沛都跑去玩儿去了，玩儿多了还可能把身体给玩儿坏了，到时候学习成绩又不好，那更完了，这就是经济的智障啊，学生他也可能智障啊，一个精致的谐音梗送给大家。反正大概就这个意思，这班主任呢，每个月就盯着学生们的健康指标，美联储每个月就盯着就业数据，什么时候足够差了，我就立马降息。

实际情况是什么呢？今年上半年它一般啊，但也OK，再加上特朗普那边的政策不确定性又非常高，所以美联储它降一半就不降了。而最近这几个月呢，你看这个还是十二月份预期的利率，这三个月的月初都出现了大跳，这其实都是因为NFP非农就业数据公布之后带来的市场反应。七月份就业数据还不错，大家觉得美联储可能不会降那么多了，利率蹭的一下就……八月份就业数据非常惨，你看这个利率，咔嚓一下就掉下来了。这个数据我跟你说非常关键哈，因为它真的是太惨了，就像我这个班主任的班里，学生已经开始眩晕，开始呕吐了，班主任他就得立刻马上减少作业量了，所以八月份那次数据之后，市场几乎就可以确信美联储九月份会降息，然后紧接着九月份数据又不咋地，利率咔又进一步跌，而你看美元指数也基本上是跟着这个利率一起上蹿下跳，所以说其实这次美联储降息之前，市场就已经完全有预期，说是毫无波澜。

我其实是想展开聊聊这个NFP非农就业数据，它最近有一个很有意思，也可以说是很奇怪的现象，就是它怎么那么不准？我不知道你刷没刷到过类似的新闻哈，它最近的修正可真的是非常夸张。这个数据简称叫NFP，nonfarm payroll，非农就业数据，简单来说就是每个月刨除掉一些农业呀、自营职业等等以外，绝大多数人就业量增长了多少。比如说有一个月调查结果显示是十万，意思就是说整个美国在这个月里头非农就业人口增加了十万人。

其实理论上美联储要想看就业情况，看的更准的肯定是失业率，但失业率的问题是一个是它每个月变动太小就不够敏感，而且它还取决于参与率，就是有多少人想找工作，这个显然非常主观就更难判断，而非农嘛它就是个数，会更客观一些，测量难度也会小很多。

这就好比班主任想了解大家的健康状况，理论上你应该每个月去体检，还要做心理评估，但你每个月都要去测，显然成本太高了。所以我可以退而求其次，我就单纯看每个学生平均的睡眠时间，它虽然不是一个最佳的指标，但可以测个大概，追踪一下大家的健康程度，然后可能年底一年我再来个大体检。哎，这个非农就有点相当于班主任里边去看睡眠时间。

但离谱的是什么呢？这个看似测的最准的NFP最近连续几个月：六月六号公布是增长了十三点九万，还可以，然后七月三号修正说应该是十四点四万，比原来还多了五千，市场就感觉，哎，更好啊。然后没想到八月一号再次修正，哎，不好意思市场，我大意了，我前两个月都说错了，不是十四点四万，而是一点九万。What？六月份的就业数据也很类似，第一次公布说是十四点七万，然后八月一号修正说，哎，不好意思，不是十四点七万，是一点四万，然后下个月又说了，哎点错了……哎，这就是为什么咱们在八月一号那天看到市场暴跌，因为它迎来了三连击。那天哈，不光是新鲜出炉的七月份的数据低于预期的差，六月份的数据修正下调了十三万多，五月份的数据又修正下调了十二万多，所以这个数出来之后几个小时特朗普就怒了，他说你这个统计局故意就是让我难堪，你这是在操纵数据，立马就把劳工统计局的局长给开了。

哎，你说这个数据他怎么就统计的那么不准？而关键是它又是一个这么重要的数据，全世界最重要的利率取决于美国的决定了全球资本市场的走势，然后每个月，对吧？我可能瞎蒙都比它准，所以很多人可能会阴谋论，说这个数据是不是被操控了呀？那这个我就不清楚了，但我可以解释一下它理论上为什么会有这么大的修正，可能的一些原因。哎，这部分可能比较理论，你要是不感兴趣可以跳到这趴。

首先，其实这个修正的量并没有大家感受到的那么大，因为这个数字是一个变化的量。美国一共的非农就业人口大概是一点五九五亿，你增长了十万，其实就相当于百分之零点零六。历史上其实修正超过十万也是经常有，那为什么最近感觉格外明显呢？因为之前数据相对好一些，你比如说每个月增长三十万就业，好，那你下调个十万，变成二十万，降了三分之一，虽然也不少，但是能接受。但最近呢，原来就增长十一万，好家伙，你下调十万，变成一万九，这个从心理层面上你就感觉它调了好多，这是原因之一哈。

不过实际上最近它修正的幅度确实明显增高了，它确实也更不准了，这就要说到这个非农就业数据它是怎么算的。主要呢就是靠调查问卷儿，问十二万个企业，你过去一个月的员工数啊怎么样？问题出在哪儿了呢？就是疫情之后，这个问卷儿企业交的是越来越慢，这十二万份企业的调查问卷儿呢，它其实是没办法当月就立刻交齐的。所以一般呢，第一个月就根据已经有的问卷儿有多少就先公布一个数据，之后两个月随着这个问卷儿一点一点都收上来收齐了，再去修正这个数据。

你看这是历史上三个月分别问卷回收的比例，第一个月疫情之前还能拿回来百分之七八十，疫情之后现在拿到的那个数字的准确性就会明显下滑。而且吧，这些十二万个问卷即使全收上了，它也就是个样本，每年还得再进行一个全面的调查，然后再修正这个年度的数据。刚刚就在九月份完成了二四年四月到二五年三月这个全年的非农就业数据统计，这一整年数据竟然下调了九十一万个，是有史以来最大的向下修正。官方的解释就是什么模型调整什么的，有人就是阴谋论，有人说是移民问题，这个咱就不多分析，也不知道了。

但有意思的是什么？这回这个全年数据修正这么大，特朗普反倒没生气，没跳起来，你说是为什么？哎，因为这回下调的这些数据，它主要都是在拜登任期内的，跟我没关系，这不赖我呀，对吧？只能说明拜登任期内经济的表现实在是太糟糕了。

咱们刚才说了，美元上半年和特朗普好，下半年和鲍威尔好，但是特朗普跟鲍威尔最近可真不怎么好。哎，这个其实也是左右美元非常大的一个力量，就是美联储的独立性。哎，咱们之前做过一期专门聊过，美联储主席鲍威尔，特朗普整天骂他、调侃他，甚至一度威胁要开除他，因为特朗普想让美联储赶紧降息，美联储不听。

那我跟你说啊，这个特朗普是真有招，他看这个鲍威尔好像不方便动，就瞄准了美联储理事会的另一个成员，叫Lisa Cook。不是威胁了，就直接说我要fire他，我要解雇他，找了个理由什么住房房贷信息不实什么乱七八糟的。咱之前也说过，美联储那是全球市场对美元信任的一个定海神针，它在近二十年也是越来越独立于美国政府，但特朗普显然是不信这个邪，我有没有权利不知道，但我可以先宣布一下，哎，这个就非常特朗普。后来九月份，果然法院判定特朗普没有足够的理由解雇库克，就给拦下来了，市场可真是吓出一身冷汗，万一特朗普要真的可以随便解雇美联储……

说特朗普的动作还没完呢，今年八月份，先是另一个理事非常离奇地宣布辞职，紧接着特朗普就非常顺理成章地往美联储的理事会里头塞了一个自己的心腹，你知道是谁吗？哎，就是那个帮他规划经济蓝图、海湖庄园协议的那个米兰，这个之前我们聊了，我感觉我们之前聊过，我今天好像已经说了好多遍了，也不知道这是凑巧还是怎么着，你看我一年也就做那么几段视频，好家伙，今天全给串起来了，对吧？咱们讲降息，讲特朗普的经济计划，大家可以都连一块儿看。

咱说回来哈，特朗普安排米兰进这个理事会之后，米兰真的可以说是不负所望。美联储降息二十五个基点，他是唯一一个投了反对票的，就他觉得应该降五十个基点。然后呢，美联储一般它会公布一个点阵图，就会显示每个理事预期未来的利率水平。虽然吧，这个点阵图是匿名的，但你看看这个结果，就有一个点点显得那么的格格不入，别人都觉得年底利率应该在百分之三点六往上，就这个点……哎，你看可以说是一年之内，从无名小卒成了全球关注的焦点，还加入了美联储理事会。你看，跟对了老大，升得确实快啊。但是吧，有点太可疑，太明显了，这个吃相，嗯，确实有点不太好看。

总之吧，不管是尝试解雇库克，还是把米兰塞进美联储，都表明特朗普其实正在极力地去干预美联储的利率决策，这也让市场非常担心，其实也是美元疲软的一个很重要的原因。

好，那接下来会如何呢？美元会持续的疲软吗？咱们从利率的角度来看，欧洲……所以从相对利差的角度，处在降息周期的美元，它是会持续走弱。摩根士丹利也预测，美元明年年底可能会进一步贬值大概百分之十，降到九十一左右。

那美元贬值对其他国家有什么影响？简单来说就是一个字儿爽，两个字儿就是我刚才说的稍有点戏谑哈，但确实，在美元的降息周期，美元放水，资本流向全球，其他国家的日子普遍会比较好过，这里头尤其明显的就是发展中国家。你看两千年初美元降息，直接推动了那几年全球经济大爆发，甚至导致经济过热，引发了零八年的金融海啸。再之前九十年代的大降息，推动了全球新兴经济体的资本流入，甚至也过热了，导致墨西哥、亚洲、俄罗斯金融危机。所以吧，美元降息周期它会加热其他的经济体，甚至导致其他经济体过热。当然我举这些例子都比较极端，降息都超过五百个基点，而这回呢，市场预测也就在降一百个基点，降到百分之三左右就差不多了，跟之前那些肯定没法比，就是一个很缓和的小规模降息。

那总而言之，美联储降息，美元疲软是会稍微利好其他国家，尤其是发展中国家，其实对中国也是，中国虽然也在降息，但美国的降息就会让中国央行降得舒服一些，不用那么担心人民币会不会持续下跌这些。

好，咱今天看了这么多张图，知道了美股、美债为什么跟美元分手，你就说咱这看图说话是不是又客观又直观？那最后最关键的一张图，到底是什么神秘的指数跟标普五百的相关性这么高呢？哎，答案就是我的粉丝量。这说明什么？说明真正推动美股上涨的是你们大家呀！开玩笑的哈，其实说明的是数据它有的时候也是可以骗人的，相关性高，它也可能就是个巧合。怎么样？这个深度是不是一下就有了？